晨会1209｜资金博弈的性价比显著降低

秦培景｜中信证券A股策略首席分析师

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策略聚焦｜资金博弈的性价比显著降低

近期市场韧性主要源于预期反复下的资金博弈，包括PMI超预期驱动短期资金“返场”，以及外资主动持续流入。前者仍需逆周期政策预期支撑，但预计近期政策定调将依然保持定力；后者在中美博弈关键时点临近，不确定性上升压力下，料会受到抑制；再考虑机构“抱团”压力和来年1月解禁高峰，预计资金博弈的性价比将显著降低，市场韧性将减弱，建议继续“猫冬”防御，坚持配置低估值品种。

风险因素：中美博弈反复，11月国内实体经济数据明显弱于预期。

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜如期完成三大目标不动摇：2019年12月中央政治局会议精神学习

2019年12月中共中央政治局召开会议。会议指出“2020年是全面健康小康社会和‘十三五’规划收官之年”，同时是三大攻坚战的关键之年，因此经济稳增长对于2020年决胜之年至关重要。逆周期调节政策将持续助力，扩内需将成为稳增长的重要抓手，改革开放力度也会继续加大。预计明年经济将实现6%的增长。

明明｜中信证券首席FICC分析师

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固收｜三大任务叠加下的政策取向：政治局会议的六大要点

本次会议相对7月会议变化不大，我们认为当前的经济增长正处于政策的合意区间，财政政策虽是稳增长主角，但力度和节奏也会偏稳。我们预计明年十三五规划、小康社会、三大攻坚战的完成压力不大，财政强刺激的可能性不高，但货币仍有宽松必要，政策上可能会倾向于结构性的货币政策、财政政策和产业政策等的协调配合。

风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜低基数叠加内需小幅改善带动进口增速回升：11月进出口数据点评

11月进口受到低基数、内需小幅改善及中国对美农产品采购等因素影响出现大幅回升，实现正增长。出口仍然受到外需和加税的拖累持续负增长。整体来看，不考虑基数效应，外贸增长动力较弱。预计在中央政治局会议提到的“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”和“保持经济运行在合理区间”的政策目标下，逆周期政策实施将改善国内需求，进一步提振进口增长。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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海外策略｜2020年美国市场投资展望：谢幕牛市

展望2020年，我们判断企业盈利下修将导致美股出现8-10%的跌幅，美债收益率曲线继续陡峭化利好短端国债、利空长端，而美元也将逐步走弱。货币政策方面，预计美联储仍将维持宽松基调，在核心PCE增速接近、甚至达到2.5%以前，不会重启加息周期，明年将更多依赖量化型工具来解决结构性问题。

风险因素：1）美国与主要贸易伙伴摩擦大幅升级；2）全球央行货币宽松低于预期；3）美国居民消费出现大幅下滑；4）美股公司回购显著下降。

王喆｜中信证券化工行业首席分析师

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苏博特（603916）：

外加剂龙头，扩张正当时

公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术优势，盈利能力行业领先。在2020年基建托底发力，龙头份额提升的预期下，公司凭借内生+外延双重驱动，业绩有望实现快速增长。预测2019-2021年公司实现归母净利润3.10/4.02/5.07亿元，对应EPS预测分别为1.00/1.29/1.63元。给予2020年15xPE，对应目标价19.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：基建、房地产投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；规划产能投产不及预期。

明明｜中信证券首席FICC分析师

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固收｜所谓信仰和金边属性：16呼和经开PPN001违约点评

市场没有平白无故的“所谓信仰”，城投也没有不可打破的“金边属性”。这两个词从出现就是无根之水，定性与定量相结合才是中国特色信用债市场投研的立足之本。

风险因素：政府协调意愿不足，违约最终解决方案低于市场预期，资金面出现收紧，信用分层持续恶化，资金传导不畅导致再融资难度加大等。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

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地产｜物业管理：后勤保障服务社会化改革的政策机遇

我们认为，非住宅物业管理行业的弹性，一部分来自于后勤保障服务社会化的改革。随着简政放权推进，改革成效愈加显著。具备跨赛道品牌效应的国企，则在各条细分业态赛道竞争中，占据优势。

风险因素：行业尽管有盈利能力提升空间，但长期来看仍应是低毛利率的。

弓永峰｜中信证券电新行业首席分析师

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电新｜充电桩：政策加强充电行业支持，重点推荐特锐德

国家规划及地方政策加强对充电行业支持力度，预计行业由民营充电运营商主导的竞争格局日渐清晰，充电行业迎来加速发展期。重点推荐充电网运营龙头特锐德，维持公司2019/2020年净利润预测3.5/6.1亿元，现价对应PE为47/28倍；维持目标价22元及“买入”评级。

风险因素：政策落地不及预期，市场竞争加剧，充电利用率提升不及预期。

李建伟｜中信证券军工行业分析师

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军工｜增长明确估值消化，板块配置价值凸显

当前军工行业估值已消化至低位，纵向看，军工指数当前动态PE处于近5年前7%分位，横向看，核心军工标的未来三年PE基本与通信、电子、计算机、机械相当，有资产注入预期个股备考PE接近美国军工股水平。军工行业增长确定，即使不考虑改革、资产注入等预期因素，业绩增速与估值也趋于匹配，板块配置价值凸显。

风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

陈俊斌｜中信证券制造产业首席分析师

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拓普集团（601689）：

新客户增量可期，盈利能力弹性大

公司是国内汽车内饰、底盘系统行业龙头，业务布局前瞻，技术和产能储备丰厚；预计未来随着资本开支放缓，特斯拉等新客户导入，盈利能力有望持续回升；考虑公司未来2年盈利弹性，我们认为公司合理估值为2020年30倍PE，对应目标价19.5元，维持“买入”评级。

风险因素：下游汽车销量回暖不及预期；特斯拉销量增长不及预期；特斯拉新订单不及预期；新产品投放不及预期。

比亚迪（002594/01211.HK）：

电动销量仍在低位，供应链开放可期

虽然公司受行业补贴退坡扰动销量，盈利短期承压，但中长期看，公司作为电动车龙头，具备“爆款新能源汽车”能力，并通过技术创新持续降本，有望在经历补贴驱动到市场驱动后享受新能源汽车未来增长红利；且供应链开放迈向新的台阶，价值有望显现。当前市值具备高安全边际，继续推荐，维持公司（A+H股）“买入”评级。

风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

盛夏｜中信证券农林牧渔行业首席分析师

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天康生物（002100）：

公司的养殖确定性来自何处

生猪养殖布局以新疆为主，逐步向河南、甘肃扩充，区位优势明显，出栏确定性较强，预计19/20/21/22年可实现84/180/250/350万出栏。我们采取分步估值法，给予公司2019年生猪业务5倍估值，疫苗40倍估值，饲料和农产品业务10倍估值，维持前盈利预测，目标市值225亿。维持“买入”评级。

风险因素：非瘟疫情进一步加剧，出栏不及预期。

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