晨会1206｜从“日美”看中美贸易摩擦未来

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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策略｜跨境研究：从“日美”看“中美”：“第一阶段”协议后贸易摩擦未来

“打打停停，持续反复”已成为中美贸易摩擦的新常态。从上世纪日美贸易摩擦的发展看，我们预计中美贸易摩擦摩擦还将多次反复，全球自由贸易面临保护主义复苏的挑战。日美贸易摩擦大致经历3个阶段，起于低端的纺织品，终于广场协议。“日美”和“中美”贸易摩擦存在相似之处，但对比当时全球格局，中国在经济体量、全球供应链位置和政府应对方面与日本当年迥然不同，历史不再简单地重演。最后，我们认为过去一年市场在经历贸易摩擦的反复后，其对市场风险偏好的影响已经明显降低，借鉴日本转型经验，长期角度，建议布局海外中资股中“拓展海外生产”（消费制造）、“智能替代”（5G，SaaS）和“内部增长驱动”（建筑水泥）的相关公司。

风险因素：1）中美贸易摩擦继续升级；2）中国经济下滑超预期，国内政策对冲不足；3）全球主要央行货币宽松低于预期。

敖翀｜中信证券周期产业首席分析师

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大宗商品丨阶段性底部夯实，2020年金价更加稳健

首次建立多因子量化预测模型，结果显示2020年金价将持续上涨，全年均价超1500美元/盎司。核心逻辑，1）2020年美欧差距逐渐缩小压制美元指数，2）全球流动性宽松持续，实际利率在温和通胀环境下或将延续下行趋势，3）美国贸易保护主义的蔓延和全球政治经济不确定性仍将利好金价表现。

风险因素：美国经济持续强势，美联储宽松货币政策不及预期，中美贸易摩擦及地缘政治超预期缓和。

唐思思｜中信证券传媒行业首席分析师

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传媒｜剧集：中短期进入恢复期，但长期前景不明

中短期看（1-2年）影视剧集公司有望逐步走出现金流低谷；叠加商誉减值高峰期过后，公司整体业绩有望进入一段恢复期。长期来看，随着视频平台议价能力持续增强，影视产业链格局必然经历重塑，剧集行业分散特征始终保持，只有极少数有能力生产经久不息内容的，有能力塑造自身品牌的剧集公司能够保持屹立不倒，我们维持剧集行业“中性”评级。

风险因素：政策监管趋严风险；项目表现不及预期导致业绩波动风险；人才流失风险。

顾海波｜中信证券通信行业首席分析师

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紫光股份（000938）：

云计算龙头成长起点

2020年5G、流量逻辑是科技股投资主线，公司是5G云计算龙头，在业绩回暖下，估值有望进一步获得溢价。预计2019-21年公司业绩为18.2亿、21.9亿、26.8亿，对应PE分别为31倍、26倍、21倍。

风险因素：大额解禁带来的市场风险；大股东减持风险；竞争加剧导致业务发展不及预期。

明明｜中信证券首席FICC分析师

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固收｜10月央行缩表、银行扩表放缓

近期央行货币政策操作有所变化，央行在降准后通过逆回购逐步收回流动性，10月央行资产负债表规模小幅收缩，而银行资产负债表扩表规模也较前月大幅降低。

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